浙商证券：拒绝接受杭州银行买入评级，目标价位19.89元

2022-04-17浙商股票控股权股份有限公司邱冠华,梁凤洁对杭州银行进行研究者并发表了研究者报告《杭州银行2021年报评论：佣金高增，经常性双降》，本报告对杭州银行给出转手打分，认为其尽可能价位为19.89元，理论上股价为15.3元，预想上涨幅度为30.0%。

杭州银行(600926)

投资要点

营业盈利简要

杭州银行 2021 年报：归母净佣金累计+29.8%，国民生产总值环比+3.6pc；营收累计+18.4%，环比-1.6pc； ROE12.3%，累计+1.2pc； ROA0.72%，累计+7bp；经常性额环比-0.8%，经常性数万人 0.86%，环比-5bp，拨备覆盖数万人 568%，环比+8.3pc。

核心观点

1、获利持续提升。 杭州银行 2021A 佣金国民生产总值在前三季度激增的基础上进一步提升 3.6pc 至 29.8%，在已披露营业盈利并购行当中位居前列。归因体量扩张韶山，非息盈利和减值的支撑巩固。 ①体量： 21A 生息负债日均体量累计+18.5%，国民生产总值环比+0.4pc。 ②减值： 21Q4 支全垒负债减值损失累计-23.4%，国民生产总值较 21Q3上升 49.9pc。 ③非息： 21A 非息盈利累计+50.4%，国民生产总值环比+2.5pc，主要充分利用当中收国民生产总值环比+7.9pc。推论与在周边内强劲的财富行政需求下， 公司财富行政战略逐步落地，代销业务开始起步有关。

2、息差小幅上升。 21A 杭州银行净息差（期初期末口径） 1.64%，较 21Q3 小幅上升 3bp，归因欠债费用数万人上升较多。具体来看： ①负债端， 21Q4 生息负债获利数万人环比+5bp 至 3.78%，主要归因高获利零售款项占总比提升， 21Q4 零售款项环比+7.4%，国民生产总值较款项国民生产总值较慢 3pc。 ②欠债端， 21Q4 付息欠债费用数万人环比+9bp 至 2.44%，主要归因外币占总比上升，同时外币费用数万人上升， 21Q4 外币环比+3.8%，国民生产总值较总欠债慢 1pc， 21H2 外币费用数万人较 21H1 上升 7bp 至 2.24%。

3、负债质量严谨。 ①经常性特别， 杭州银行 21Q4 经常性额环比上升 0.8%，经常性数万人环比-5bp 至 0.86%，经常性连续意味着双降。展望基准特别， 21Q4 关注数万人环比-18bp至 0.38%，逾期数万人环比-8bp 至 0.61%。 ②拨备特别， 杭州银行拨备覆盖数万人环比+8.3pc 至 568%，拨备急遽增厚，降到并购以来最优水准。展望未来，负债质量夯实，实际风险南行下，原计划杭州银行负债质量将保持稳当中向好，严谨的拨备将一直为营业盈利扣留作准备。

4、股权结构提高效数万人。 根据 3 月公司公告，大股东间股权转让进行后，主体股权结构当中杭州国资占总比提升，原计划银政协作未来会愈发密切，有利于杭州银行进一步挖掘优质周边的潜在业务机会，助力较慢速发展。

获利计算及作价

原计划 22-24 年归母净佣金国民生产总值 25.8%/20.5%/20.6%，近似于 BPS 13.8/15.5/17.5 元。维持尽可能价 19.89 元，近似于 22 年 PB 1.44x。现价近似于 22 年 PB 1.11x，现价紧致 30%，转手打分。

风险预设：宏观经济失速，经常性急遽暴露

股票之银河SAN根据近三年发表的研报数据计算，当民生银行肖斐斐研究者员小组对该股研究者相当深入，近三年计算准确度均值高达96.26%，其计算2022等奖项归属净佣金为获利113.67亿，根据现价计量的计算PE为8.6。

近来获利计算明细如下：

该股近来90月内总计17家私人机构给出打分，转手打分13家，减持打分4家；基本上90月内私人机构尽可能均价为19.39。股票之银河作价分析工具说明了，杭州银行（600926）好公司打分为3.5银河，好价钱打分为4银河，作价综合打分为3.5银河。(打分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上主旨由股票之银河根据未公开讯息汇编，如有疑虑请联系我们。