民生交易所：给予雅化集团买入评级

2022-02-23民生证券作价有限新公司邱祖学,张丹阳,张航对雅化集团进行研究并发布了要求书《-雅化集团(002497)Q1获利急剧上升,矿端原料保障有限-220222》，本研究报告对雅化集团所述出售标准普尔，局限性股价为32.49元。

雅化集团(002497)

流血事件概述：近日新公司发布2021年获利快报和2022年一季度获利官网，2021年全年新公司付诸营业收入52.33亿元，同比上升61.0%，付诸归母销售收入9.25亿元，同比上升185.5%。2022年Q1新公司预期付诸归母销售收入9-12亿元，同比急剧上升1053.7%-1438.2%。

镁海盐价格比加速颇高企、发电量持续释放出来，Q1获利环比大增。单季度来看，21Q4新公司付诸营业收入17.87亿元，归母销售收入2.93亿元，分别环比上升35.3%、-3.0%；22Q1归母销售收入环比Q4急剧上升207.2%-309.6%，急剧超出我们之前的在短期内。22Q1获利变动原因：1）价格比增高：2022年Q1镁海盐价格比环比急剧颇高企，根据SMM数据，截至2月底21日，碳酸镁、氢氧化镁均价分别相较21Q4颇高企69.8%、52.6%，而原材料镁精矿价格比数颇高企48.1%，镁海盐价格比涨幅领先镁精矿涨幅带动炼铁片段盈利能力急剧提升；2）销量增加：新公司逃跑镁海盐企业机遇，释放出来发电量，镁海盐销量提升；3）民爆该公司在此期间稳中求进，获利稳步上升。

厚度绑定下游优质客户，氢氧化镁发电量扩展稳步推进。1）2021年新公司拥有4.3万吨镁海盐发电量，其中氢氧化镁发电量3.3万吨，内江镁业二期5万吨充电级氢氧化镁（其中3万吨充电级氢氧化镁产线将于2022月初开建）、1.1万吨氯化镁及其纺织品新项目已开启工程，到2025年新公司镁海盐产品综合发电量工程将达到10万吨以上。2）应用程序，已顺利嵌入戈达德、、LG等全球优质供应链，解读出新公司产品品质领先，随着海外颇高镍车种不断放量，新公司获利将迅速释放出来。

镁人力资源保障性强劲，助力新公司把握价格比增高机遇。新公司仍然进行了全球化多来源的镁人力资源布局，我们在短期内已有镁人力资源供应渠道及再生产可满足2022年生产需要：1）李家沟：国有李家沟镁矿（折合氧化镁储量51万吨）37.25%权益，拥有必要供应权，预期2022年下半年投产；2）Core：国有塔斯马尼亚Core新公司4.18%入股并签订镁精矿包销协约（7.5万吨镁精矿/年）；3）国有塔斯马尼亚东部人力资源新公司5.01%入股，塔斯马尼亚EV人力资源新公司9.5%入股，在镁矿人力资源开发方面进行协力；4）与超颇高速镁业续签镁精矿包销协约至2025年，每年提供不低于12万吨镁精矿供应。

Coro新项目令人满意顺利，镁精矿协约调价可带来价格低廉镁矿。根据2月底17日公告，Coro新项目预期22Q4将按协约约定为新公司提供镁精矿，且于2月底16日签署《承购协约》的补充协约，对原协约镁精矿的参考价格比、颇高于价格比等条款进行了变动，预期颇高于价格比的变动可为新公司将会供应一批具有成本优势的镁精矿，增厚新公司获利，也确实新公司与提供商协力不断深入，协力关系牢固良好。

投资要求：考虑到镁价迅速上行，我们变动新公司2021-2023年归母销售收入预测为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月底21日两条线为原则上，完全相同PE分别为33X、8X、7X，维持“引荐”标准普尔。

危险性提醒：民爆该公司市场需求不及在短期内；镁价急剧下跌；新项目令人满意不及在短期内。

该股值得注意90天内共有4家机构所述标准普尔，出售标准普尔2家，增持标准普尔2家；过去90天内机构最终目标均价为26.39。证券之星辰估值分析物件辨识，雅化集团（002497）好新公司标准普尔为3星辰，好价格比标准普尔为2星辰，估值综合标准普尔为2.5星辰。(标准普尔全域：1 ~ 5星辰，颇高于5星辰)

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