开源证券：给予东南亚新材买入评级

2022-02-22开源上市公司股份有限子公司奥运冠军,林承瑜对南亚地区新材进行研究并发布了研究研究报告《子公司的资讯更新研究报告：下部金箔定价放缓，内生建模与产品升级蓄力》，本研究报告对南亚地区新材注意到买入评分，当前股价为39.75元。

南亚地区新材(688519)

子公司发布2021年盈利周报，生产能力扩张带来同比高增速，维持“买入”评分

子公司发布2021年盈利周报，发挥作用中国工商银行42.1亿元，YoY+98.4%，归母普贤利润4.0亿元，YoY+193.1%，扣非归母普贤利润3.6亿元,YoY+242.0%。考虑到下部金箔定价放缓，我们下调此前盈利计算，预计子公司2021-2023年中国工商银行为42.1/54.9/70.3（前值为46.5/62.2/78.2）亿元，归母普贤利润为4.0/4.9/6.3（前值为4.7/6.0/7.7）亿元，YoY+192.2%/24.4%/27.0%，EPS为1.69/2.11/2.68元，当前股价对应2021-2023年PE为23.5/18.9/14.9倍，子公司扩产与产品升级支撑稳健成长，不利于开通高效率提升、制费成本下降、盈利战斗能力攀升，维持“买入”评分。

2021Q4旺季不旺，随之而来下部金箔定价放缓冲击环比表现

2021Q4子公司发挥作用单季度中国工商银行10.4亿元，YoY+55.7%/QoQ-11.1%，归母普贤利润0.77亿元，YoY+67.4%/QoQ-23.8%，单季度普贤利率7.4%，环比2021Q3单季度普贤利率放缓1.2pct。2021Q4旺季不旺，随之而来谷物再加协力，下部金箔该集盈利显现屈曲，由于中低端消费类产品交货提前结束透支，实际上消费类终端货物压港，冲击PCB交货排单，进而随之而来VSSFR-4为主的下部金箔定价放缓。整年来看，子公司通过江西N4新厂投产发挥作用生产能力规模增长推动中国工商银行大幅攀升，受益于新厂高效率占优势及行业景气推动，2021年普贤利率达到9.5%，YoY+1.1pct。

高效率占优势与系统设计战斗能力是下一阶段性地，子公司蓄力内生建模与产品升级

FR-4为主的产品定价高点已过，中长期仍应聚焦于各厂商之间的高效率占优势与高阶产品战斗能力。一方面，PCB行业现有倒逼上游内资下部金箔厂商扩产，内资厂商现有步伐加快，新建的工厂之间仍需比拼产线规划、生产高效率，FR-4为代表人的产品仍聚焦于成本竞争，子公司江西N5的工厂自1月以来处于调运状态，有望推动成本下行。另一方面，下部金箔国产替代已进入新阶段，腹部厂商在亲善厂商垄断的IC运硬质即成等细分各个领域开疆拓土，子公司BT类产品有望跟进国产替代的步伐。

风险提示：下游消费减弱随之而来子公司扩产极低期望、下部金箔定价下跌随之而来盈利战斗能力受损、上游谷物涨价侵蚀成本、高速下部金箔行业竞争愈演愈烈

该股值得注意90天内一共2家行政部门注意到评分，买入评分2家。上市公司之星作价深入研究用以揭示，南亚地区新材（688519）好子公司评分为3.5星，好定价评分为1.5星，作价综合评分为2.5星。(评分区域内：1 ~ 5星，最高5星)

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