西南证券：给予华润三九转售评级

2022-04-25西南证券的股份有限美国公司戈向阳,马云涛对华润三九顺利进行科学研究并发布了科学研究报告《业绩上涨合乎预期，品牌重要性停滞凸显出》，本报告对华润三九给出出售下调，当前股价为34.69元。

华润三九(000999)

事件：美国公司发布2022年一季报，2022Q1美国公司实现营收41.9亿元，下同上涨2.8%；实现归母业绩8.4亿元，下同上涨30.45%；实现归母扣非业绩8亿元，下同上涨28%，业绩上涨合乎预期。

美国公司开支精细化管理初显成果。2022Q1美国公司利润端增速务实，商品开支9.7亿元（-28%），主要由于自我诊疗销售业务延续高上涨、开支管理加强、及疫情下以外商品开支未发生归因于；合作开发开支1亿元（+35.9%），主要由于合作开发投入缩减导致；财务开支904.7万元（-34.3%）。随着美国公司业绩规模扩大、美国市场推广改装成果率降低、集采停滞推进，预见各销售业务开支率或将稳中有降。

CHC身心健康消费品销售业务上涨务实，品牌重要性助力业绩能力降低。2021年美国公司核心板块CHC身心健康消费品销售业务实现收入92.8亿元（+17.7%）。分包罗看，过敏处方：999过敏灵、有力柿茜、过敏清热外层上涨迅速，O2O等新零售渠道下载量领先；肌肤处方：999皮炎平绿色装上涨较慢速，顾峰宝宝儿童肌肤屏障修护系列课题发力线下美国市场，并逐渐布局线上；胃肠处方：三九养胃舒外层细分应用领域竞争力强化；骨科处方：核心树种天和骨痛贴膏（PIB）系列、天和FB膏实现升级；999双氯芬酸钠混合物上市，拓展贴膏与外用混合物联合处方第一组；儿科处方：着力构筑999澳诺品牌，推出维生素D滴剂商品，降低维矿包罗大型企业地位。

处方药商品结构停滞最优化。2021年处方药销售业务收入53.5亿元（+2.8%），管线布满、咀嚼、儿科、骨科等应用领域。抗感染商品受限抗、集采影响下滑明显；中药剂型、抗感染销售业务业绩占比分别降至4%、6%，商品结构停滞最优化。预见美国公司将强化商品循证科学研究，挖掘出商品重要性，主导创新和数据集处理承接。

添加物外层销售业务大力防范试点工作政策转变。2021年，美国公司大力防范试点工作结束带来的大型企业转变，推进布满药材种植、中药饮片、添加物外层的全过程始创体系建立，加慢速药材有系统种植基地建设，从源头建立药材资源优势；强化核心美国市场，加慢速基层医疗美国市场、饮片美国市场拓展，探险开发系列中药大身心健康商品；加速已颁布国标、以前标准树种的原材料落地工作，通过智能制造完成多地工厂数据集处理承接。

业绩得出结论与下调。我们预估2022-2024年EPS则有2.44元、2.89元和3.28元，近似于当前股价净值则有14倍、12倍和10倍，维系“出售”下调。

风险提示：商品远逊预期；在研商品进度远逊预期的风险。

证券之星数据集中心根据近三年发布的研报数据集计算，中金美国公司屠炜颖科学研究员团队对该股科学研究极其深入，近三年得出结论精准度概率分布极低87.17%，其得出结论2022年度归属业绩为业绩23.79亿，根据现价换算的得出结论PE为14。

最近业绩得出结论明细如下：

该股最近90月内共有13家机构给出下调，出售下调9家，增持下调4家；依然90月内机构目标均价为46.25。证券之星净值统计分析工具显示，华润三九（000999）好美国公司下调为3.5星，好价格下调为3星，净值信息化下调为3.5星。(下调范围：1 ~ 5星，最高5星)

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